这是最好的时代：拜仁财务分析报告

【前言】

“这或许是拜仁最好的时代！”拜仁俱乐部主席霍普夫纳在拜仁2015年股东大会上如是说。霍普夫纳有理由如此自豪，在过去的14/15赛季，拜仁拿到德甲冠军和欧冠四强这样的好成绩，同时拜仁集团整个财年营收5.23亿欧元，虽比上一财年少了500万，但税后收入达到了2380万欧，创俱乐部历史最佳纪录，用副主席德雷森的话说那就是“在竞技和经济方面都实现了丰收”。

(图) 拜仁俱乐部主席霍普夫纳在2015年度股东大会上发言

在如此耀眼的光芒下，拜仁的财务情况到底如何呢？在分析之前，我首先阐明一个我自己的观点，那就是俱乐部和公司是不同的，公司经营的目标就是股东利益最大化，说白一点就是尽可能地赚钱，而俱乐部不是，相反，它可能还要烧钱，所以简单将公司财务常识简单套用到俱乐部身上，那是完全错误的。对于足球俱乐部来说，盈利指标不是那么重要，毕竟7000万存银行对争冠来说毫无帮助。俱乐部的财政目标应该是维持球队长期正常存续经营，并且在不需要股东较大投入的情况下保持球队竞争力，在这种前提下，为了夺冠出现一点小小的赤字也是可以接受的。所以即使是一份相同的财报，基于球队目标定位不同，很可能出现不同的论调(以上仅为个人观点)。

【拜仁：安全的低风险资产】

让我们回到财务上来,拜仁的报表基本情况网上已有，不再做表述，下面只就其基本面做一个分析。财务报表是反应俱乐部财务情况的重要资料，但财务报表不能完全反应俱乐部财政情况，其中利用球员交易入账的会计规则做账的事就不提了，财务报表最大的局限性是不能真实反应球员价值。球员作为俱乐部最宝贵的财富，财报上的无形资产只是历年购入球员成本的一个体现，不等于俱乐部所拥有球员的真实价值，而球员是一种价值极易变动的资产，一球成名和一蹶不振的例子都屡见不鲜，可以说，球员是世界上最特殊的一类资产，毕竟普通的公司不会把自己的员工计入无形资产，员工跳槽一般也不会付钱。

目前判断球员身价比较权威的机构是德国的“转会市场”，但其给出的球员身价与市场成交价有时仍会有较大的差距，不过已经比较客观了。球员是俱乐部偿债的最后保障，也是俱乐部财务的安全垫，卖球员换钱是俱乐部最后的无奈之举，球员价值不仅反映了球队的经营状况，也反应了俱乐部财政的安全程度。目前拜仁报表给出的总资产也就5亿多欧元，而转会市场给出的一线队球员身价已经达到了5.8亿欧。为了使大家有个直观认识，下面我们拿曼联来和拜仁作个比较(因为曼联的财务报表公开而且翔实，比较好用)。

我们可以看出，曼联的总产值虽然是拜仁的一倍多，但其所有者权益并不比拜仁多多少，而且身背4亿英镑的债务，虽然从财务角度来说负债经营是很正常的事情，甚至有其优势，不过从财务安全性的角度来看，拜仁的财务安全性肯定是远远高于曼联的。而且，拜仁的球员价值甚至高于其账面资产，这无疑表明目前拜仁具备一个较大的财务安全垫，如果我是投资者的话，二选一肯定更倾向于投资拜仁这个更优质的资产(但德甲好像不欢迎外资)。说到这里，曼联球迷可能不服气，因为曼联从来是一个吸金机器，连赌狗都知道买曼联赚大钱的道理，下面我就要告诉你，拜仁同样有自己的商业帝国。

(图)福布斯给拜仁的估值是23.5亿美元，足坛第四

【收支：左手进右手出的数字游戏】

足球俱乐部的会计报表一般将主营收入分成三大块：比赛日收入、商业收入和转播权，卖人收入和其他一些小的都不作为经常性收入，一般不作讨论(德勤收入榜也是分成这三块的，球员交易收入和其他收入是不列入的，不过有时候和年报统计口径有差别，但总收入是一样的)。我们同样拿曼联来比较。

我之所以在表中列出这四项，是因为比赛日收入、商业收入和转播权是俱乐部的核心收入，工资则是最大头的支出(特别是豪门)，而俱乐部财政无非是拿收入去覆盖支出的数字游戏。在德勤的营收排行榜，曼联以5.2亿营收领先于拜仁的4.7亿，不过我们从上表可以看出，曼联乃至英超球队营收受汇率的影响很大，这个影响，目前来看是偏正面的，但从商业开发能力来说，拜仁并不逊于曼联。

1.比赛日收入

拜仁前两个赛季该项收入分别为132M和133M，值得一提的是欧冠奖金计入了比赛日收入(报表)，所以该项大幅领先于曼联。刨去欧冠的话，拜仁联赛比赛日收入大概有80M+，比曼联低一些。比赛日收入是俱乐部最最重要的收入，因为它能带来比较稳定的现金流。安联球场共76000个座位，每个联赛比赛日都会迎来7万名以上的观众，这8千万的收入，应该是非常稳定的。拜仁联赛比赛日收入之所以会低于曼联，主要是因为德甲球票比英超便宜，这是文化传统，而且安联扩容空间也有限，想提升比赛日收入，只能寄希望于在欧冠走远一点。

(图)安联球场——拜仁的印钞机

对于比赛日收入，我要多说一点。要稳定这个收入，你得先有一座球场，要不然收入是不稳定的。在这点上，温格无疑有先见之明，拜仁当然也不赖。其次，和地域有关，大城市收入高，人口多，才能支撑起这么大的市场，要不然你一个小镇人口只有几千，你盖多大球场都没用。从这点说，豪门一般只诞生在大都会。

2.转播权

这个主要是联赛转播收入分红，拜仁肯定是德甲最高的，14/15赛季拜仁拿到了50M的联赛转播费，德甲第一。英超第一是138M，意甲是96M，西甲是160M，这个你没办法，你说英超土豪也好，西甲二人转吃独食也好，但拜仁无可奈何，只能说德甲真的挺亲民的，国内外的球迷都照顾，大家有空多看几场德甲吧。

(图)德甲冠军的这点转播费简直卑微

3.商业收入

数据显示，商业开发能力最强的俱乐部是大巴黎、曼联、拜仁，再加上皇马和巴萨。而在我看来，拜仁和曼联才是最强的商业开发王，曼联只是由于英镑汇率强势暂时领先拜仁半个身位；大巴黎是普拉蒂尼给的大合同，没法比；皇马巴萨虽然商业收入略逊拜仁一筹，但架不住人转播收入高，谁给的钱不都是钱嘛。

(图)拜仁慕尼黑注重商业开发，单是官网就有九种语言

拜仁近三年的商业收入分别是237M、292M、278M，可以说保持着较高水平，光从财务角度看非常好，但做为一个豪门，还应该看看它的竞争对手。大巴黎就不说了，皇马和巴萨的势头非常猛，在商业开发方面不予余力，至于曼联，赞助狂魔不是白叫的。我认为拜仁应有警惕性，不要躺在功劳簿上睡觉。

4.工资

俱乐部支出有很多，折旧、摊销、转会，不过我只说工资，为什么？工资是俱乐部支出的最大头，一般都占收入的一半以上，在减去维护球场、训练场及行政机构运正常转等带来的硬性支出的情况下，剩余的资金越多，用于转会的资金便越多，薪金空间也越大。说白了，工资占收入比决定了球队在转会市场的底气，这个底气，短期可以用借款来解决，长期来看，还是需要球队财政来支撑的。

上赛季拜仁的工资总支出是2.28亿欧元，占经营收入的48%，低于50%。这是一个非常了不起的数据，欧足联建议的工资占总收入比是低于70%，由于卖人不是豪门的经常性收入，不会持续性的大项进账，其他收入很小，所以一般来说，俱乐部一般都不太会超过65%(曼联是51%，曼城曾经超出过100%)，接近70%就得赶快卖人了。合理支出也是财政健康的重要一部分，我的意思是，拜仁做得很好。

2亿工资，恐怕会是日后豪门的一个标配，少于这个数，要么是人不够，要么是薪资水平低。前者意味着板凳深度不足，后者则可能留不住好球员。要保持对欧冠的竞争性，一年2亿的工资不能少。根据欧足联70%的一个标准，意味着要拿欧冠，2.8亿的营收是少不了的。这是俱乐部财务情况和球队成绩的一个潜在而又直接的联系。德勤2015年的收入榜上，只有11支球队够这个门槛，即使扩大到总收入，也不会超出20支队伍，而且2.8亿只是理论门槛。

大黄蜂多特蒙德是上个财年刚刚达到这个标准，它打进欧冠决赛的时候，并不到2.8亿元的营收。马竞的营收甚至不到2亿(但卖人的收入比较多)，依然打入了欧冠决赛，这是经济学之外的奇迹，也预示它未来的坎坷。这两只球队，倒在巅峰的最后一个台阶上，可以说是偶然，但从财务数据看也是必然的。我为什么谈起这两支队，因为虽然要说的是拜仁，但不妨碍我们对这两支队献上敬意，更因为这两支球队依旧保持着很强的实力，如果收入不够想强行烧钱，看到三冠王之后的国际米兰了吗？

【成长性：阳光下最后的阴霾】

不过一个事物总有两面，世人往往只注意到光鲜亮丽的一面，而忽视了光鲜背后的阴影。从数字看拜仁财报上的数字非常亮眼，但毫无意义，实际情况是近两年来拜仁的卖人收入都超过了40M，如果没有这些卖人收入的话，拜仁这两赛季实际上是亏损的。卖人收入是最不稳定的收入，德勤也不将其计入总营收，这是有道理的，再往前追溯一个赛季，拜仁在仅有100多万转会收入的情况下实现了14M的税后净利，而近两个赛季每年都实现40M+转会收入的情况下，净利润分别为23M、16M，在营收提高的同时，这种利润增长显然是说不过去的。

那到底是什么制约了拜仁的利润增长？答案就是转会费和工资。目前豪门之间的军备竞赛使球员身价暴涨，同样薪酬也水涨船高。最糟糕的是大家好像对这种情形似乎习以为常了，就像我们现在过完年发现年前涨的价年后没有跌回去一样，恐怕球星的身价和薪水也不会回去了。之前我们已经谈过2亿工资将成为豪门新常态，那转会费高到了什么地步？纵观豪门财报摊销一项，年均5000万欧应该是个起步价，可以认为6、7千万每年的摊销费用也是新常态。

豪门在目前如此的重压之下还能盈利的，那是实属不易，个人认为拜仁的管理层交出的这份答卷是令人满意的，拜仁财务的问题，不在于现在，而在未来。我之前说过，俱乐部的财政除了要维续球队的经营之外，还要保持球队的竞争力。拜仁这样的豪门目标肯定不止于联赛冠军，更要在欧冠上有所作为。细数五大联赛，英超就不说了，天空体育的大合同本赛季生效，都是土豪；西甲的皇马巴萨是传统土豪，新贵马竞的前景存疑，别说球员，连主教练都要被人挖了；法甲的大巴黎有土豪老板，钱算什么；意甲的尤文修好球场后财务越来越好，意甲也就看它了；至于德甲，拜仁应该没对手了。

在足坛，钱不是万能，但没钱是万万不能，拜仁在欧冠的争冠对手都是越来越有钱了，而拜仁呢，我只能说其潜力有限。

首先从比赛日收入来看，拜仁该项收入应该是达到了峰值，能稳定在130M就非常不错了，除非提高票价，再无明显提高的可能。其次是转播权，这个不是拜仁能控制的，虽然目前德甲转播费很低，但我看不出未来德甲转播费有大幅上涨的迹象。最后是商业开发，拜仁做得非常好，但商业收入毕竟不稳定，这种收入的增长能否跟上未来转会市场溢价幅度是存疑的(或许可以让阿迪给拜仁一份大合同，因为曼联刚签了一份7000万镑的肥约，亲儿子没理由不如刚认的干儿子)。基于以上分析，我认为拜仁未来收入增长的空间是极其有限的，所以当霍普夫纳说出“这或许是拜仁最好的时代！”这句话的时候，或许其心中也不无忧虑，拜仁已经很难做得再好了。

不过拜仁从来不是转会市场的冤大头，依靠优秀的球探系统和经验丰富的谈判团队以合理价格签下自己中意的球员是拜仁的强项，而且球员身价合理的德甲和德国优良的青训体系为拜仁提供了丰富的人才储备，在财务报表之外，拜仁可用的手段还很多。

对于拜仁的未来，我无意去揣测，而对于拜仁的球迷，他们也只需尽可能地去享受这个最好的现在，至于明天，明天的事明天再说呗。

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