曼联年报啊，你长达700多页为哪般?

【前言】

在球迷生涯的前二十年，我基本只从竞技范畴去观察一支球队。看得久了，就开始对足球俱乐部经营产生了浓厚的兴趣。随着网络发达，可得到的资源增多，一支足球俱乐部的形象也就越来越丰满，我对足球的概念从简单的胜平负，逐渐拓展开维度。球队的经营策略和成绩的确存在相互影响，所以越来越多的足球新闻都在和球队经营挂钩。所以，现在除了看比赛，我也逐渐开始关注各个俱乐部每年发布的年报，试图从中挖掘出一些有意思的内容。

在纵向对比了几个足球俱乐部的年报后，我发现一个有趣的现象，各家年报文件的长短有比较大的区别。清爽简洁的年报，比如曼城和阿森纳，分别只有64页和68页；中等篇幅里，巴塞罗那年报181页，皇家马德里的年报也有297页。

而曼联提供的年报文件，总页数比较夸张，长达742页！而且值得注意的是，和其它俱乐部色彩丰富图文并茂的风格不同，曼联的年报99%的内容都是文字和数据，风格实在是有些“传统老派”。翻遍所有内容，甚至没有出现一张球队比赛或球星照片。初看这本年报，实在是让我提不起细读的欲望。

可是，同样都是德勤俱乐部财富榜前十的球队，为什么年报内容看起来相差这么大？带着这个疑问，我花了一点时间，粗略捋了一下曼联财报的结构，想看看这些俱乐部向公众公开的信息里，有多少值得挖掘的干货。但越挖越觉得有意思，所以写下这篇文章，希望试着从非竞技的角度观察这家经营能力排名在世界前三的老牌俱乐部。

需要做点说明的是，本文的顺序将尽量保持和曼联年报结构一致，但年报中并不是每一条款都有内容，有的条款也只是个需要签署的表格，我在这里只试着挑出内容丰满的部分，进行简单的讲解，目的也不是为了从年报数据中分析出经营问题，而是为了梳理结构，以便在写作时突然需要某些数据来支撑论点时，知道自己应该去精读哪个部分。

【第一部分】

通用信息

2012年8月，曼联在美国纽约证券交易所(NYSE)上市。所以我们现在看到的年报，采用了美国证券交易委员会所指定的，适用于境外私营股票发行者的Form 20-F文件格式。这个文件，对上市的境外企业需要提供的信息进行了标准化，从而方便利益相关者评估投资。Form 20-F需要在一个财政年(12个月)结束之后六个月内提交。一般来讲，大多数企业的财政年和自然年一致，以12月31日为截止。对于足球俱乐部来说，财政年起止时间却不尽相同：在阿森纳的年报中，财政年结束于5月31日，而曼联财政年则结束于6月30日。但不管以哪种为准，足球俱乐部的财政年，都应该包含一个完整的赛季。

报告起始，都是通用信息。为了避免歧义，年报第一部分定义了一些指代词和简写的意义，比如“我，我们，公司，公司业务”所指的主体，也有英超联赛、足总杯、联赛杯、欧洲冠军联赛、欧罗巴联赛的全名和对应的简写。在这一部分里，还回顾了曼联上市时的一些数据(发行的股票数量和价格，融资总额等)，也介绍了财报的编写所遵循的会计原则以及前几个财政年的数据来源。

在进入具体的条款之前，这一部分也对年报包含的预测部分进行了澄清。年报里所列出的经营战略和风险识别，都是基于球队的经验和评估。球队必须全面的考虑可能发生的影响因素，以尽可能准确预测趋势，规避风险。所以，这一部分中，球队列出了17条可能影响球队经营的主要因素，从竞技方面(一线队表现、竞争对手行为、欧洲联赛资格等)，到经营行为(媒体战略，新旧新赞助合同管理，零售授权等)，不一而足。

第三条款：关键信息

然后，投资人最关注的关键信息(第三条款)如久别重逢的情人般扑面而来。其中关键信息分为四个部分，其中我们可以看到的，主要是两项：利润表和经营风险识别。

(图) 曼联俱乐部近5个赛季利润表

利润表给出曼联整个赛季经营成果的初步的印象。从这张表上，你可以看到，曼联的营业收入来源和其它球队一致，主要也是商业收入，转播收入以及比赛日收入三大项，运营成本主要在人力资源成本，但包含了其它运营成本，折旧和摊销上。值得注意的是，对于足球俱乐部而言，球员转会利润(或亏损)都在利润表中单独列出，不属于三大项中的任何一项。至于财务成本、税前税后利润、股价这些信息，与一般上市公司并无二致。

此外，表中提供的过去五年的财务数据，让投资人可以进行比率计算(比如商业收入所占总收入比例)，判断趋势(比如转播收入比去年大幅下降)，从中发现球队在上个赛季经营关键问题所在。同时，后面的附表中，还对商业收入进行了细化：曼联的商业收入中，又以赞助费比例最大，零售和授权，移动通讯和内容服务部分也有一些份额，但加起来还不到总商业收入的四分之一。

接下来比较重要的是风险识别部分。俱乐部花了22页的篇幅，详细阐述了解释了俱乐部的商务经营相关风险，在欧足联、英超联赛这样的行业环境可能对球队带来的负面影响(欧足联财政公平政策、英超联赛的短期成本控制政策、本土球员数量限制等)。同时，俱乐部还分析了高额债务可能带来的风险，以及在这种情况下，球队所选择经营策略。最后，报告里还解释了持有曼联A级股票的可能面临的风险，以帮助投资人决策是否决定购入曼联的股票。

其实，除了企业经营一般都会遇到的问题外，很多球队的经营理念和重要的信息，都能在这个部分中找到，这里篇幅所限，我只挑了其中几个感兴趣的内容，总结转述在下面：

一线队的表现，会通过“三大项”全面影响球队营收。例如表现不好，赞助商对球队兴趣下降，赞助营收减少；零售的部分，球员的球衣销量随之也将下降；没有欧洲比赛，可观的转播费、参赛奖金和相关比赛日门票也将成为泡影。所以，影响俱乐部经营的所有因素中，一线队的表现极为关键。

2013/14赛季，球队的欧洲比赛转播收入和英超转播收入分别占转播总收入的比例为29%、65.5%，而到了2014/15赛季，这一数字则变成了1.9%、89.7%。现在，球队不再认为欧洲比赛是一项稳定收入来源。2013/14赛季，球队从欧洲比赛中获得的总收入(转播+奖金+比赛日门票)为4,940万英镑，而这一赛季则掉到了190万英镑，而就这一点点钱，还是上赛季没能及时分配的欧洲比赛收入。

球队的经营，一般都以英镑结算。在2013/14赛季，曼联俱乐部的收入，以欧元和美元所结算的收入占总收入比例的9.1%和19.7%，而2014/15赛季中，数字分别变化为1.2%和30.3%。这句话代表了两层含义。第一层很容易理解，缺席欧洲比赛，削弱了来自欧元区的收入，来自美元地区的资本占比相对大幅上升，而第二层含义，则是球队经营收入受到汇率影响的可能性开始上升。

曼联的主要持股人是红色足球有限责任公司(Red Football LLC)，截止本赛季末，控制着20.10%的A级股票(上赛季27.69%)和68.55%的B级股票(上赛季83.06%)，总共代表了67.04%的投票权(上赛季81.34%)。两年的财报之中反映出股权的变化，其实也是一个值得关注的动态(这里有个小彩蛋：曼联发行的每一份A级股代表一个投票权，不能转成其它类别的股票，而每一个B级股票代表10个投票权，且可以在任何时候转化为A级股。A级股票的B级股票的区别主要就在投票权，在通常命名习惯下，A股的优先级其实高于B股，但根据年报里的说法，俱乐部似乎是反其道而行之)。

类似上述这些的数据或信息不胜枚举，也不再赘述。

第四条款：公司信息

公司信息从27页起，直至54页结束，利益相关者可以从这个部分中了解到曼联俱乐部的商业模式和收入来源、公司的核心竞争力、企业经营战略和市场机遇等应当知道的信息。通过翻阅对比过去几年的曼联财报，我们可以看到竞争力识别和企业战略的结构基本没有太大变化，能感受到曼联的经营战略处在稳定状态。除此之外，俱乐部也还提供了诸如球队历史、行业总览、管理机构、球队阵容、青年队、球探系统、训练设施等和企业经营关系较弱的内容，可以算是辅助评估球队经营表现的信息。

而在这一条款中，最有挖掘价值的还是营收部分。我们也完全可以根据自己的需要，从这些内容中提取出不少的关键商业数据，比如赞助部分中，你可以看到俱乐部的营业额增长统计，主要赞助商名单以及其经营方向，胸前广告赞助收入对比等内容，甚至你还能看到比赛日收入的具体项目构成，或是参加欧洲冠军联赛小组赛和淘汰赛不同奖金额度分配方法等有意思的信息。当然，这一部分末尾，也不乏一些例行公事的陈列，比如企业社会责任、知识产权、实体资产、法律诉讼、子公司的描述。

第五条款：运营和财务方面的回顾及展望

从54页起的第五条款，是运营和财务方面的回顾及展望。这一条款主要分为三个小节。前两节关乎收入和成本，三大项收入被进一步解读，一些重要的收入被单独说明，另外对员工福利成本，摊销和折旧，财务成本，税收也都进行具体的阐述，明确计算方法。主要干货其实都在第三节。

第五条款的第三节内容，简单说来，就是把财务报表里关键信息文字化，让没有财务背景知识的人也能轻松看懂数字间的关联和隐藏的含义。它分别从运营成果(利润表)，流动性和资本来源(现金流、债务)两个方面解读其中关键数据。此外，这一节中还涉及了研发、专利和授权，趋势信息，负债表外项目和合同义务。需要说明的是，这一节的文字内容开始偏向专业，但用词都非常简单，相对还是比较容易理解。如果有一些管理会计的知识，配合第十八条款中的综合财务报表及注释来阅读这一部分，效果更佳。

第六条款：董事会、管理层和雇员

从第六条款开始,年报结构开始变得清爽。这一条主讲人力，其实不是太关键。董事会12名成员的简历都列在这里，可以当故事会看看，各位董事会成员中，谁负责审计委员会，谁负责薪酬委员会，都已经分工明确。至于薪酬部分，也没有太多数据可挖(不过，这里有个股权激励方案，值得去了解一下)。这一部分中，有价值的内容在雇员人数表和持股比例表中。前者简单明了，不必再详述，从后者中能看到一个很有意思的事实：十二名董事会成员中，持有大量B级股票，并具有投票权的只有六位，且全部都姓格雷泽。

(图)格雷泽五兄弟

第七条款：主要持股人以及相关交易记录。

在这一条款中，我们除了可以看到俱乐部的主要持股人(持股比例超过5%)名单以及他们所各自拥有的投票权之外，还有自俱乐部上市以来，所有发生显著股权变化的交易记录。

这里又披露了一个有趣的事实：拥有控制权的股东红色足球有限公司(Red Football LLC)，是红色足球有限合伙企业(Red Football Limited Partnership)的全资子公司。而这个红色足球有限合伙企业的六位合伙人，也全部都姓格雷泽(对，就是那六个)。所以，结合前面的内容，我们可以看到格雷泽家族成员除了以个人信托形式对曼联持股之外，实际也是红色足球公司的真正老板。眼下曼联的命运，有94.39%(带有“格雷泽”印记的总投票权)掌握在这个家族手中。

第八至第十一条款

这四个条款粗读下来，感觉也属于例行公事。第八条款是财务信息，主要内容和第十八条款的财务报表重合。这里惟一有点阅读价值的，是俱乐部的分红政策。第九条款则是对曼联股票上市几年来的股价回顾，都是供投资人参考的信息，相对而言，价值不大。

第十条的内容是附加信息，类似于一个备忘录，主旨在告诉读者这本年报中，还提供了一套附件，包含一些协议、合同和手册，作为年报的支撑文件。另外，本条中还给出了美国联邦的所得税政策，方便美国持股人和非美国持股人学习，第十一条则是对市场风险进行定性和定量，也无非就是货币风险和利率风险等经济、金融方面的知识，与足球本身关联不大，需要时再精读即可。

至此，曼联年报第一部分基本拆解完毕，总拆解页数已达101页。

【第二部分】

第十五至第十六条款

曼联年报第二部分从目录结构上看，感觉与第一部分不相上下，但实际内容只占了3页。再仔细一看，又只有十五和十六条款有内容。这两部分，标题是内控和程序，以及审计相关。这里并非描述其程序运作或是审计工作内容，而是一个简要说明，精读价值也不是很大。我个人理解，这一部分的内容也大概包含两层意思，第一是让投资人知道，对于发布这本财务报告，俱乐部是存在有效运行的内控和程序，审计工作也有董事会审计专家负责主持，合规合法。另一层，则有点背书和免责的意思，俱乐部的财报是根据正规的程序编制出来的，该披露的都已经给出，准确性和公正性基本有保障，但内控程序总归有其局限性，所以不能保证没有误述。

【第三部分】

第十八条款

第三部分可以说是年报的核心：综合财务报表。

它的信息量之大，可分析比较的内容之多，值得另写文章。具体而言，从F-3页起，到F-8页结束，这里按顺序给出的了俱乐部综合利润表、综合收益表、资产负债表、权益变动表、现金流量表。这几张表，才称得上是企业管理人员的真爱，他们可以从不同的数字中，对企业的表现进行量化分析，判断企业的短期偿债能力、长期偿债能力、资产周转率、盈利能力、投资回报率以及现金流动能力。如果说前面的条款可以算前菜的话，这几张表才是真正的大餐。

如果没有财务知识储备，那也没什么关系。从F-9直到F-60页，是对财务报表的注释，它从三十五个方面，帮你细致解读这一系列的财务报表。

在会计准则部分，有对财务报表的各个项目的详细说明。其中有意思的内容也不少，比如哪些可以归类于收入，哪些可以归类为商誉；球员注册中，资薪如何计算，签字费、忠诚费又该如何计算；球员转会交易成本里，哪一部分视为转会费，有多少是英超联赛征收的费用，有多少又是中介机构费用。等等这些，都是平常体育媒体中很少提及的内容。

接下来的内容，则是对财务报表中的一些项目进行具体分解。我就在这里只举一个例子，就很容易明白这部分内容如何使用了：比如附注第五点的运营成本，其中最后一项是特殊项目，有233.6万英镑，但这里并没有注明具体内容，那么你可以对应附注第六点，去看特殊项目具体都有些什么内容。2014/15赛季，特殊项目中包括联赛养老金赤字以及销售A级股票的专业咨询费用。如果你不明白联赛养老金赤字为什么产生，那还可以对应附注第三十点，在这项成本的具体描述中，找到它发生的具体原因。

类似的注释在这里也不做过多重复。总之，如果对球队经营感兴趣，或者放宽一点，对上市企业经营管理感兴趣的朋友，认真阅读一次曼联年报，必定能够学到不少东西。

【支撑文件】

写到这里，曼联2014/15赛季的年报主体内容其实已经全部结束，捞完了干货发现，此时我们刚刚进行到190页——问题出现了，年报后面还有五百多页的内容，到底是些什么东西？

答案实在让人有些咋舌——除了二十多页各种需要签署的证明文件之外，竟然有一本长达532页的英超联赛手册(瀑布汗)！曼联俱乐部竟然把一本价值15镑的联赛手册当做支撑文件放在年报中，挂在官方网站上，可以任意下载！

不过既然年报中出现了这本手册，那我们可不能浪费，还是来简单说两句。其实这一部分，对于英超球迷而言，是一本非常有价值的资料，

在英超联赛手册中，首先是二十支参赛队伍的详细资料。在这里你能看到所有英超联赛球队的基本信息，比如地址电话，董事会成员等等，甚至详细到了球场容量尺寸，球员和门将的三套比赛服装图示。其次是14/15赛季的赛程，具体到了每个联赛、杯赛比赛日的对阵信息，也有欧洲比赛日安排。

当然最值得阅读的，还是联赛规则部分。它分成联赛管理，运营和财务，俱乐部财务和管理，俱乐部运营，球员的合同，注册和转会，纪律和纠纷处理等几个方面，事无巨细的规定了参与英超联赛俱乐部所要达到的要求。这里只举两个例子，联赛运营的章节中，你可以看到英超联赛中转播费用如何分配，冠名费用如何分配，在俱乐部运营章节中，你也可以找到对球赛组织，球场设施的各种详细解说，甚至具体到了球场的灯光布置，摄像机位的平面布置图，以及对应编号的摄像机的具体角度和职能。

(图) 英超联赛场地转播机位平面布置图示例(A方案)

除了以上这些规则内容外，手册里也给出了比赛官员信息，在这里你能找到所有在英超联赛注册的裁判、助理裁判名单。当然，联赛数据统计也是手册中很有价值的内容。2014/15赛季赛季英超联赛的积分榜、主客场战绩、上座率、所有联赛比分统计、每支队伍的球员上场数和进球统计，甚至还有从英超联赛成立至今每个赛季的积分榜。这些数据，你统统可以从这本手册中找到，而且最让人欣慰的是，这些内容，全都免费。

【后记】

花两天时间，粗略的梳理完了曼联财报，心中只有四个字：业界良心！

回头再看阿森纳或者曼城的财报，蜻蜓点水的说明，虽然干货也有，但实在是不能满足我对俱乐部经营的好奇心。眼下不免对这个137年历史的老牌球会有了改观，且祝它赶紧扭亏为盈，早日重返辉煌吧。

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